Čtvrtek 28. březen 2024 15:51
reklama
Swissquote Bank
reklama
Swissquote Bank
reklama
Fintokei ProTrader
reklama
Fintokei SwiftTrader

Prečo sú americké akcie drahé?

26.04.2017 12:53  Autor: X-Trade Brokers  Sekce: Burzovní zpravodajství  Tisk

Ocenenie amerických akcií (merané pomerom ceny akcií k ziskom), sa už určitú dobu drží na najvyšších úrovniach od technologickej bubliny. Ukazuje to pomer ceny indexu S&P k aktuálnym ziskom (za posledných 12 mesiacov) a aj pomer ceny indexu k očakávaným ziskom (za najbližších 12 mesiacov):

PE PE exp

Jedno z vysvetlení je, že investori sú hyperoptimistickí, nie je však na škodu pozrieť sa aj na ďalšie faktory, ktoré za tým môžu stáť.

Po prvé je to úročenie, teda predovšetkým dlhodobé úročenie. To by malo mať na ocenenie akcií vplyv skrz dva kanály – 1) stimulatívna politika centrálnej banky podporuje očakávania ekonomického rastu a týmpádom aj očakávania rastu ziskov a investori sú preto ochotní platiť za jednotku zisku viac (pri reštriktívnej politike je to naopak); 2) nízke výnosy z dlhopisov zvýhodňujú investície do akcií v porovnaní s dlhopismi (aktuálne je dividendový výnos indexu S&P vyšší ako výnos z 10-ročných dlhopisov), čo má taktiež za následok, ochotu investorov platiť viac za jednotku zisku (opäť, pri vyšších výnosoch by mal platiť opak).

Tento vzťah plus/mínus potvrdzuje aj historický vývoj. Keď si odmyslíme odchýlky pri oprávnených očakávaniach zrýchlenia rastu ziskov začiatkom 90. rokov, technologickej buline na prelome tisícročí a podchladenom dopyte po akciách po kríze, tak je badať silný vzťah medzi vývojom pomeru ceny indexu S&P 500 k ziskom a vývojom výnosov z 10-ročných dlhopisov. Vzťah je inverzný, pre lepšiu ilustráciu som dal do grafu výnosy so záporným znamienkom.

Vývoj ocenenia indexu S&P 500 a výnosov z 10-ročných amerických dlhopisov

PE 10Y

Ďalším možným dôvodom aktuálne vysokého ocenenia amerických akcií môžu byť očakávania daňovej reformy od Trumpa. A to predovšetkým na úrovni korporátnych daní, ktorých zníženie má potenciál zvýšiť čisté zisky pre akcionárov. Práve kvôli možným budúcim vyšším čistým ziskom môžu byť od volieb investori ochotní platiť viac za jednotku zisku. Aktuálne je najvyššia sadzba korporátnej dane 35%. Trump chce zaviesť jednu sadzbu na úrovni 15% (časť z výpadku chce nahradiť daňovou úpravou pri presune tovarov/služieb cez hranice, aj s touto úpravou by však daňové zaťaženie firemných ziskov výrazne kleslo).

História ukazuje, že takéto očakávania môžu byť oprávnené. V časoch, kedy sa najvyššia sadzba korporátnej dane pohybovala medzi 46-52% (do polovice 80. rokov), boli investori v priemere ochotní platiť za dolár zisku zhruba 14-násobok. Od zníženia hornej sadzby k 35% to už bolo v priemere viac ako 19-násobok (v grafe je opäť najvyššia sadzba dane so záporným znamienkom, aby bol lepšie ilustrovaný vzťah medzi týmito veličinami):

Vývoj ocenenia indexu S&P 500 a najvyššej sadzby korporátnej dane

PE tax

Čiže za vysokým ocenením amerických môže okrem optimizmu pokojne stáť aj nízke dlhodobé úročenie a očakávania od Trumpovej daňovej reformy. Z toho je možné usúdiť, že o korekciu ocenenia amerických akcií sa môžu postarať tri udalosti:

  • Zníženie celkového optimizmu – povedzme po slabých dátach z USA a zo sveta, odstúpení Trumpa od sľubovaných investícií do infraštruktúry, alebo pri náraste geopolitického napätia
  • Výraznejší rast výnosov z amerických dlhopisov – FED plánuje úročenie zvyšovať len pozvoľne, čiže v tomto smere je skôr rizikom rýchlejší rast inflácie, ktorý by tlačil FED k rýchlejšiemu zvyšovaniu sadzieb a zvýšil tým očakávania úročenia v dlhodobom horizonte
  • Neschopnosť Trumpa pretlačiť daňovú reformu cez Kongres

P.S.: Ešte dodám, že reč bola o ocenení amerických akcií (teda o cene v pomere k ziskom), nie o samotnej cene akcií. Tá by mala z dlhodobého pohľadu rásť už len kvôli rastu ekonomiky a inflácii. Vzťah medzi samotnou cenou akcií a výnosmi z dlhopisov je skôr pozitívny ako negatívny, lebo dlhopisy a centrálne banky zmenou úročenia len reagujú na zmeny vyhliadok pre ekonomiku (t.j. znižujú sadzby pri spomalení a zvyšujú pri zrýchľovaní), takisto ako investori na akciových trhoch. V zásade však platí, že čím je nižšie ocenenie akcií, tým je vyšší ich rastový potenciál a naopak. Aktuálne teda príliš vysoký nie je.

Sdílení článku: 
   

Čtěte více

  • Prečo dnes padá dolár?
    Trhy (a čiastočne aj ekonomika) sa aktuálne nachádzajú v extrémne bizarnej fáze. Včerajší podľa všetkých možných kritérií podstatne viac jastrabí FED ako sa čakalo priniesol pokles očakávaní budúceho vývoja úrokových sadzieb a pokles dolára.
  • Prečo dolár neposilnil?
    Jedným z najväčších prekvapení prvého roku úradovania Donalda Trumpa, bola v každom prípade pre ekonómov slabosť dolára. Za jeden rok, od januára 2017 do januára 2018, jeho efektívny výmenný kurz (založený na širokom koši mien) klesol o 8 %, čo sa vymykalo prognózam odborníkov. Odborníci sú úspešnejší pri vysvetľovaní zmien výmenných kurzov v minulosti ako pri ich predpovedaní.
  • Prečo chcú ísť Bulhari a Chorváti do eurozóny?
    Po tom, čo Bulharsko prevzalo predsedníctvo EÚ, sa dostali aj do našich médií správy, že krajina má záujem vstúpiť do eurozóny. Rád by ich tam privítal aj prezident Európskej Komisie Juncker. Koncom minulého roka sa zase ozývali podobné hlasy z Chorvátska, ktoré by chcelo prijať euro do 7-8 rokov. Aktuálne už eurozóna nie je v existenčnom ohrození, členstvo v nej však stále prináša nemalé náklady v podobe financovanie zadlžených krajín. Navyše, nikde nie je napísané, že sa kríza eura nemôže zopakovať. Prečo teda chcú Bulhari a Chorváti do eurozóny aj napriek týmto nákladom a rizikám?
  • Prečo je talianske referendum dôležité?
    Nervozita pred nedeľným talianskym referendom začína stupňovať. O čom konkrétne má byť toto referendum som písal pred vyše dvoma týždňami v poste Po US voľbách sa blíži ďalšia dôležitá politická udalosť – talianske referendum. Teraz sa pozriem na to, čo sa vlastne môže stať v najhoršom možnom scenári.
  • Prečo je volatilita nízka? Jedným z možných vysvetlení je stabilný rast HDP
    Volatilita nie je dlhodobo najnižšia len na akciách, ale aj v raste HDP. V USA je v posledných kvartáloch najnižšia v posledných dekádach (graf od @jsblokland):
  • Prečo nemá Sulík pri krachu eura pravdu
    Dnes som mal na hnonline.sk dokonca 2 komentáre, prvý bol o prebytku eurozóny na bežnom účte platobnej bilancie. Je to len modifikovaný post z xpulsu spred mesiaca, tak dávam len link:
  • Prečo nemecké HDP v treťom kvartáli kleslo?
    Po troch rokoch sme sa dočkali negatívneho rastu nemeckého HDP. V treťom kvartáli klesla ekonomika o 0,2% (čakal sa pokles o 0,1%). To poslalo nadol medziročný rast HDP z 2,0% na 1,1%, čo predstavuje najpomalší rast za posledné štyri roky.
  • Prečo nemôže Trump uspieť?
    Americký obchod s Čínou, resp. americký deficit obchodnej bilancie je výsledkom asymetrie v krajine v rámci spotreby a investícií a toho, čo sa v krajine dokáže vyrobiť. Tým, že je spotreba v krajine vyššia ako výrobná kapacita, krajina musí dodatočnú spotrebu uspokojovať dovozom tovarov z iných krajín.
  • Prečo sa darí americkým akciám viac ako Nemeckým?
    Nemecké akcie sú v porovnaní s americkými najnižšie za posledných 50 rokov. Jedná sa o porovnanie cien a nie ocenení. Vrchol dosiahol tento pomer koncom 80-tych rokov. Odvtedy boli americké akcie ďaleko lepšou alternatívou (nieže by nemecké nevynášali, americké však vynášali ďaleko viac).
  • Prečo sa po referende darí najviac britským akciám?
    Pohľad na vývoj popredných akciových indexov za posledných 5 dní je pre mnohých prekvapením. Keď si odmyslíme akcie v ...
  • Prečo sú ceny benzínu vysoké pri nízkych cenách ropy?
    Môj dnešný komentár pre glob.sk V posledných dňoch sa v médiách frekventovane prepiera, že prečo sú pri cenách ropy na polročných...
  • Prečo sú ceny futures kontraktov pre predikciu budúcej ceny ropy nepoužiteľné?
    Posledne sa na internete často stretávam s názorom, že trhy očakávajú nízke ceny ropy na veľmi dlhé obdobie. Argumento...
  • Prečo sú trhy s ropou mimoriadne citlivé na Čínu?
    Novoročný klesajúci trend ropy, ktorý odštartoval prelomením supportu okolo úrovne 36 dolárov za barel, ide jednoznačn...
  • Prečo trhy veria ECB, že dokáže zvýšiť infláciu?
    Jadrová inflácia v eurozóne je aktuálne na úrovni 0,9%. To je na míle vzdialené dvojpercentnému inflačnému cieľu. Na takto nízkych úrovniach sa pritom pohybuje už niekoľko rokov. Aj napriek tomu je ohľadom jej vývoja ECB optimistická – očakáva, že do roku 2019 vyskočí na úroveň 1,8%:
  • Predaj automobilov v USA pokračuje v poklese, aktuálne je najnižší od r. 2014
    Včera boli zverejnené júnové čísla predaja amerických automobilov. Tie ukázali pokračovanie negatívneho trendu, ktorého sme svedkami v tomto roku. V šiestom mesiaci roka sa predalo 16,41 mil. anualizovane (teda prenásobené 12-timi), čo bolo najmenej od roku 2014.
  • Predaj automobilov v USA sa prepadol na dvojročné minimá, akcie to neteší
    Tým, že sú americké akcie vysoko, tak sú citlivé na slabšie čísla z ekonomiky. A včera ich vystrašil predaj automobilov. Ten klesol v marci na dvojročné minimá (16,5 mil. vozidiel). Odniesli si to predovšetkým akcie automobiliek:
  • Predaje domov v USA prudko rastú, domov je pritom málo. To nahráva stavebným spoločnostiam
    Počet uzavretých zmlúv na kúpu/predaj domu (pending home sales) v USA, ktorý je predstihovým ukazovateľom predaja domov na sekundárnom trhu, ukázal vo februári medziročný rast na úrovni 5,5%. To predstavuje najvyšší medziročný rast od leta 2015 a ukazuje tak priestor pre pokračovanie silného rastu predaja domov na sekundárnom trhu z posledných mesiacov:
  • Predaje nových domov v USA sa prepadli. Vyberá si vyššie úročenie svoju daň?
    V decembri sa v USA predalo najmenej novo-postavených domov od februára 2016. Anualizované predaje na úrovni 533 tis. boli o 62 tis. (10,4%) slabšie ako pred mesiacom a výrazne podstrelili prognózy na úrovni 585 tis. Môže to byť náznakom negatívnych dopadov vyššieho úročenia na dopyt po nehnuteľnostiach. Od amerických volieb totiž dlhodobé úročenie výrazne poskočilo (čaká sa, že Trumpove stimuly zvýšia rast a infláciu, na čo bude musieť FED reagovať vyššími sadzbami), pri 30-ročných hypotékach z úrovní okolo 3,5% až nad 4%, kde bolo naposledy úročenie v rokoch 2013/2014:
  • Pred ECB zasadali škandinávske centrálne banky – SEK a NOK strácajú
    Ekonomika sa vyvíja pozitívne, rekordná miera zamestnanosti pomáha tlačiť nahor infláciu, ktorá je už nad dvoma percentami a v dohľadnej dobe by sa mala pohybovať okolo tejto cieľovej úrovne. Toto odznelo aj na predošlom zasadnutí.
  • Predikce cen komodit na rok 2019 se upravují na nižší hodnoty
    Koncem minulého roku se očekávalo, že rok 2019 bude rokem komodit. Předpovědi růstu cen se týkaly většiny komodit, které byly podpořeny pomalým růstem a oslabením dolaru. Nový rok začal a komoditní trhy se v lednu líně probudily.
Forex - doporučené články:

Co je FOREX?
Základní informace o finančním trhu FOREX. Forex je obchodování s cizími měnami (forex trading) a je zároveň největším a také nejlikvidnějším finančním trhem na světě.
Forex pro začátečníky
Forex je celosvětová burzovní síť, v jejímž rámci se obchoduje se všemi světovými měnami, včetně české koruny. Na forexu obchodují banky, fondy, pojišťovny, brokeři a podobné instituce, ale také jednotlivci, je otevřený všem.
1. část - Co to vlastně forex je?
FOREX = International Interbank FOReign EXchange. Mezinárodní devizový trh - jednoduše obchodování s cizími měnami - obchodování se směnnými kurzy.
VIP zóna - Forex Asistent
Nabízíme vám jedinečnou příležitost stát se součástí týmu elitních obchodníků FXstreet.cz. Ve spolupráci s předními úspěšnými obchodníky jsme pro vás připravili unikátní VIP skupinu (speciální uzavřená sekce na webu), až doposud využívanou pouze několika profesionálními tradery, a k tomu i exkluzivní VIP indikátory, doposud úspěšně používané pouze k soukromým účelům. Nyní se vám otevírá možnost stát se součástí této VIP skupiny, díky které získáte jedinečné know-how pro obchodování na forexu, výjimečné VIP indikátory, a tím také náskok před drtivou většinou ostatních účastníků trhu.
Forex brokeři - jak správně vybrat
V podstatě každého, kdo by chtěl obchodovat forex, čeká jednou rozhodování o tom, s jakým brokerem (přeloženo jako makléř/broker nebo zprostředkovatel) by chtěl mít co do činění a svěřil mu své finance určené k obchodování. Velmi rád bych vám přiblížil problematiku výběru brokera, rozdíl mezi jednotlivými typy brokerů a v neposlední řadě uvedu několik příkladů nejznámějších z nich.
Forex robot (AOS): Automatický obchodní systém
Snem některých obchodníků je obchodovat bez nutnosti jakéhokoliv zásahu do obchodu. Je to pouhá fikce nebo reálná záležitost? Kolik z nás věří, že "roboti" mohou profitabilně obchodovat? Na jakých principech fungují?
Forex volatilita
Forex volatilita, co je volatilita? Velmi užitečným nástrojem je ukazatel volatility na forexu. Grafy v této sekci ukazují volatilitu vybraného měnových párů v průběhu aktuální obchodní seance.
Forex zůstává největším trhem na světě
V dnešním článku se podíváme na nejnovější statistiky globálního obchodování na forexu. Banka pro mezinárodní vyrovnání plateb (BIS) totiž před pár týdny zveřejnila svůj pravidelný tříletý přehled, ve kterém detailně analyzuje vývoj na měnovém trhu. BIS je označována jako "centrální banka centrálních bank". Je nejstarší mezinárodní finanční organizací a hraje klíčovou roli při spolupráci centrálních bank a dalších institucí z finančního sektoru. Dnešní vzdělávací článek sice nebude zcela zaměřen na praktické informace z pohledu běžného tradera, ale i přesto přinese zajímavé a důležité poznatky.

Nejnovější články:


Naposledy čtené:

reklama
Purple trading AI